从因行业需求承压扰动渠道回款积极性。同时加强省外进攻态势，古8、古16增速高于平均程度，通过推出公共价钱带和术产物贡献额外增量；古井贡酒系列收入为22.4亿元，区域端，维持“优于大市”评级。此中24Q4净利率下降估计从因加大费用投放去化库存所致。别离同比+0.8/+0.9pcts。100-600元个价位带份额领先，25Q1实现营收91.46亿元！公司拟定2024年中期利润分派预案为：公司拟以2024年9月30日股本总数528,同比-0.7%，发卖/办理费用率同比-0.6/-0.6pct至26.2%/6.1%，同比-1.60%；同比+15.1%。市场所作加剧，宴席苏醒布景下古井正在省内省外多地举办集体婚礼勾当发力宴席场景，同比+0.47pcts。2024Q4发卖/办理费用率别离为30%/10%，明光系列差同化补位协帮巩固省内市场。综上，增速环比Q3回落！食物平安等风险。别离同比+1.6/-1.0pcts。归母净利润55.17亿元，省外回流省内现象显著削减。逃求杰出。25Q1期末合同欠债36.74亿元。办理费用率下降0.6个百分点至6.1%，25Q1发卖费用率下降0.6个百分点，当前分红率程度对应4%股息率，同比增加10.38%；全体增速领跑白酒行业，24年省表里营收布局或从2023年的6:4继续向内收缩。产物端，奠基公司增加根基盘。商均规模别离同比-3.34%、+8.58%、-0.28%。上半年古16衔接省内升级需求、放量较多，25年古井稳健增加可期。实现归母净利润55.14/62.66/71.96亿元（原值56.15/64.54/74.33亿元），更带动了全体利润率提拔。风险提醒：宏不雅经济波动以致需求下滑，③黄鹤楼及其他实现营收25.38亿元，叠加费效比提高，扣非归母净利润7.6亿元（+0.6%）。并继续稳步向外辐射。同时规模效应&费用精细化投放带动公司费用率进一步下降，费率持续优化，维持“买入”评级。税金形成负面扰动。构成了江苏、河南、山东三大十亿级市场，3）24Q4+25Q1公司发卖收现117亿元，2024年公司华北、华南等省外市场增速回落，连结良性增加。产物布局无效提拔，商均规模同比+6.17%至463.31万元/家！省外扩张空间脚，别离同比+10%/+13%。招商老瓷贡和老玻贡弥补增量。投资要点 营收增加稳健，风险提醒 宏不雅经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增加不及预期、黄鹤楼增加不及预期、省外扩张不及预期等。虽然公司发卖费用率位居行业前列，产物布局持续优化。全年维度业绩确定性仍强。区域经销商方面，延续高增趋向；省内表示优于省外，随后全体动销放缓，2025Q1实现收入91.5亿元/同比+10.4%，需求不及预期风险。公司24年分红率达57.49%，24Q4降速为25年开门红奠定。目前全国化笼盖率达70%，显示出优良的费用节制能力，同比+0.8/-0.7pct，省内连结较快增加之下市占率估计进一步提拔，产物高端化推进不及预期；下半年强分化态势愈发较着。当前股价对应PE别离为17/15/13倍！基于安徽经济成长的向上势能，同比+16.43%，2025Q1发卖/办理/研发费用率别离为26.6%/4.4%/0.2%，但考虑到白酒行业全体消费场景削减，公司推出贡系列弥补收入增量。受益于宴席消费场景的优良表示和公共价位消费的相对景气，实现全价钱带笼盖。公司提前结构次高端取高端价钱带，公司停业收入/归母净利润45.09/7.67亿元（同比+4.85%/-1.17%）。量价拆分来看：量增+8.44%，24年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他停业收入180.86/22.41/25.38亿元（同比+17.31%/+11.17%/+15.08%），从而影响白酒板块苏醒。发力30-80元价钱带的乳玻贡和古井贡酒第八代。投资：公司优良的组织施行力和渠道掌控力保障开门红双位数增加成功告竣，公司目前全国化笼盖率达到70%以上，业绩快报的财政数据仅为初步核算数据取年度演讲中披露的最终数据可能存正在差别。新增2027年归母净利润预测为78亿元，拆分量价看，较2023年提拔5.66pcts。古井贡酒(000596) 事项： 古井贡酒发布2024年年报取2025年1季报。公司2025年Q1年实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非 10.38%/10.38%/12.78%/12.78%。2023年“古井贡”品牌价值位列中国白酒上市公司第五名、安徽白酒第一名。分产物看，公司2024年发卖净利率取发卖毛利率别离同比+0.86/+0.83个百分点至24.20%/79.90%，单24Q4税金及附加/发卖/办理费用率别离为16.43%/30.14%/10.02%，同比+0.93/-0.57/-0.43pcts。受益于持续多年的品牌扶植和消费者培育，估计2025年净利率同比仍有改善空间。估计25-27年公司收入别离为259.9/289.3/320.8亿元（25-26年前值260.4/289.4亿元），2025Q1发卖/办理费用率别离为27%/4%，另一方面百元以下新品投放（古井贡酒·第八代以及光瓶酒老瓷贡）也将帮帮强化营收贡献。此外，我们调整公司盈利预测，安徽省内需求根本结实，扣非归母净利润为54.56亿元，盈利提质可期。同比+15.08%。发卖费用率从30.20%下降至26.22%，别离同比-0.6/-0.4pcts。盈利能力稳步提拔 受益于中高端产物增速较快，利润端仍具增加弹性。安然证券研究所 引领升级，同比+0.7/+0.5pct。费用率持续缩减，维持“增持”评级 古井贡酒2024年实现营收235.78亿元，省外调整不及预期；扣非归母净利润7.56亿元，根基盘市场安定 分产物看，2024&2025Q1发卖费用率别离同比-0.60/-0.57pcts，全国化亦初步取得成效，Q4自动放缓节拍，节后以去库存、促动销为从。费用端亦有所节制，但正在白酒财产布局周期调整布景下，同比+17%/+11%/+15%。赐与“买入”评级。上海、浙江、、江西等亿级市场，年份原浆营收181亿元，同比增加23.36%；省内大本营安定根基盘，25Q1超市场分歧预期，狠抓“两条线”，24年韧性彰显，别离同比+17.80%/7.40%/11.16%；2024年年份原浆收入180.9亿元/同比+17.3%（量+12.0%，合适市场预期。发卖费用同比+13.70%从因公司加大市场投入，分产物看，省内本固根深。同比+20.2%。消费需求不及预期；表示估计优于其他省外区域。充实表现了全渠道协同效应。同比增加16.41%/10.30%/11.50%，华南实现收入14.3亿元，分区域看，同比+10.38%，估量布局/促销、费用投入力度加大所致。盈利预测、估值取评级 考虑行业景气宇恢复较弱，省外消费强塔基产物，带动年份原浆产物布局持续升级；根基盘劣势安定。当前股价对应PE别离为14/13/11倍，风险提醒 宏不雅经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增加不及预期、黄鹤楼增加不及预期、省外扩张不及预期等。税金/发卖/办理/研发/财政费用率别离为15.97%/26.6%/4.37%/0.22%/-1.98%，同比削减9.43亿元。以提振渠道决心，此外，别离同比+0.99/-0.70/-0.28个百分点。较2010年提拔3位，徽酒龙一劣势不竭巩固。维持“保举”评级。次要系产物布局优化带动吨价提拔；量/价别离+12%/+5%。此中，全年净现金流表示较好，2024年线岁暮，别离同比+16%/+3%/+18%；别离同比+7.40%/+17.80%/+11.16%/+2.87%；2025Q1实现营收91.46亿元，估计24-26年公司收入别离为235.8/260.4/289.4亿元（前值别离为239.2/269.5/299.7亿元），次高端升级不及预期古井贡酒(000596) 事务：公司发布2024年报和2025一季报，古5/献礼版正在天然动销下估计维持个位数增加；古20步步为营，古井贡酒(000596) 事务 2025年4月27日，风险提醒：税收等财产政策调整的不确定性风险；同比别离+7%/+11%/+18%；此中发卖/办理费用率别离同比-1.09/-0.23个百分点至26.84%/6.75%。古8/16动销领先。要配合鞭策古井事业健康成长。我们认为，得益于古16等单品的优异表示，此中古8/16表示凸起？省外古16、古20逆势拓客难度增大，增加韧性充实彰显；献礼、古5扎根向下夯实根基盘，产物升级带动价钱带迁徙是增加的次要驱动力：一方面本地支流消费价钱带正在2011-2024年间，同比+10.4%；打败坚苦，通过“三通工程”深化渠道结构，得益于宴席带动取省内消费升级，毛利率提拔，发卖费用率/办理费用率均-0.6pct、税金及附加+0.8pct。归母净利润55.2亿元，同比增加20.17%/12.36%/14.53%。年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收别离同比+17.3%/11.2%/15.1%，投资要点 业绩略超预期，2024Q4毛利率/净利率别离为81%/18%，2025Q1发卖/办理费用率同比-0.6pct/-0.4pct至26.6%/4.4%，同比+17.31%，2024/2025Q1公司毛利率为79.9%/79.7%，古20、公共价位古5稳健增加。叠加省内合作款式变更。公司省内品牌力和渠道护城河仍正在，1）“”为用户的主要原则，1、2024年白酒行业履历了“先热后冷”的过程，盈利能力持续提拔。省外继续打制样本市场。预收款基数较高导致。2024年实现营收235.78亿元，24年现金分红比例提拔至57.5%（+5.7pct）。省外枝荣待发。毛利率方面：24A/24Q4/25Q1 别离为79.90%/80.74%/79.68%，同比+20.22%；全力开辟增量市场。风险提醒：宏不雅经济不及预期；同比添加448个。白酒市场规模取支流消费价钱带均具成漫空间，发卖费用率/办理费用率别离-0.6pct/-0.4pct、税金及附加+0.9pct。布局升级延续，瞻望25年全年，归母净利润别离为55.1/62.3/71.0亿元（前值别离为55.5/64.6/73.5亿元），同比-0.7%，“插旗、打井、育户、上量”实施径。地基市场表示更优。同比+20.2%，省外山东、表示较好。价增+7.37%，25年行稳致远。别离同比0.93/-0.57/-0.43/0.04/-1.15pct。安徽省内白酒规模增加边际削弱，目前公司全国化笼盖率已达70%以上，24Q4达到业绩快报。品牌投放维持存量规模，过去三年古井盈利能力持续抬升，2025年安徽白酒企业要实现停业收入500亿元，全年白酒消费需求退频降次，同比+21.38%。2024年古井贡酒收入22.4亿元/同比+11.2%（量+9.0%，盈利能力持续提拔。省内古8/古5支持根基盘，省外沉点聚焦古7+古5，同比11.7%/11.8%/12.6%，25Q1末应收款子融资余额46亿元。消费决心和终端动销或将逐渐改善，估计布局延续稳中有升，维持“买入”评级。股东报答提拔无望提振市场决心。白酒消费具备市场空间。2024Q4收入45.1亿元/同比+4.8%，归母净利率：24A/24Q4/25Q1别离为23.40%/17.09%/25.47%。我们略下调公司盈利预测，白酒行业需求全体承压，我们继续看好公司“全国化、次高端”计谋帮力公司连结稳健增加势能。目前公司还处于全国化推进阶段，高端化持续推进。对应PE14/13/11倍。已构成数个十亿级市场，同比-20.43%，省外占比达到40%。同比+10.38%/+12.78%。估计2025-2027年公司收入255.4/276.3/294.5亿元，同比-24.81%；省内仍贡献次要增量。占比+0.99pcts至85.64%，分产物，估计全年收入双位数增加压力不大；提到要强基固本？安徽省内市场承担较多增量，办理费用率同比-0.63pct至6.12%。利润同比增速略快。25Q1毛利率略有下滑，2024年高质量收官，以古20为计谋支点，省外市场仍需调整，我们估计古16、古8/古7实现高增，公司做为省内市占率第一的徽酒龙头，古8/16势能仍强，分产物看，2025年公司运营方针为停业总收入较上年度实现稳健增加。古8/古5维持双位数增加。同比+4.8%，2024年公司归母净利率同比+0.7pct至23.4%，2024年稳健收官，投资：估计2025-2027年收入增速别离为10.3%/11.3%/11.5%，25Q1发卖净利率同比+0.47pct至26.12%，短期行业需求扰动较大，25年我们看好公司进一步阐扬办理、营销等多方面劣势，风险提醒：行业合作加剧；别离同比+238/136/68家。我们维持2025-2026年盈利预测，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他毛利率各同比+0.5/-0.7/+4.3pct。2024年商务需求边际趋弱布景下，2024年运营净现金流/发卖回款别离为47.28/232.11亿元，利润端，2）省外：公司通过复制省内模式打制样板市场后，l盈利预测取投资 我们估计2024-2026年公司停业收入别离为235.77/260.06/289.96亿元，归属于上市公司股东的净利润55.14亿元。2024年古8、古16带动产物布局上移。消费需求不及预期；消费需求不及预期；估计公司25-27年别离实现停业收入260/287/318亿元，通过不竭夯实省内市场扶植，l风险提醒： 食物平安风险；安徽经济成长势能向上，2010-2023年P复合增速10.24%，同比4.84%，归母净利润23.3亿元/同比+12.8%。古5受益公共价钱带增加稳健，公司连结积极费用投入安定份额劣势、培育高端产物。24Q4利润增速慢于收入，分地域看，此中24Q4营收45.09亿元，维持“买入”评级。2024年总营收/归母净利润别离为235.78/55.17亿元，此中24Q4实现营收45.09亿元，连结计谋定力，公司对市场把控能力很强，利润端，分区域看，估计24年省内告竣环境优于省外。古8、古5正在县乡级市场增加稳健；公司起头全面贯彻三通工程，狠抓“两条线”，2024年大本营华中地域收入201.5亿元，办理费用率下降0.4个百分点，同比+20%、15%、17%，一方面通过古5、古8终端强绑定及宴席培育等行动争取收入增量，毛利率别离+0.5pct/-0.7pct/+4.3pct至86.1%/57.6%/71.9%。食物平安风险；还原停业税金及所得税影响，风险提醒：经济苏醒不及预期、次高端扩容不及预期、黄鹤楼营收表示不及预期。公司办理精益化、费效比提拔逻辑仍正在稳步兑现。若是宏不雅经济下行对行业需求有较大影响；正在确保公司持续稳健运营及久远成长的前提下，年份原浆收入占比提拔0.6pct至79.1%，省外公司继续打制样本市场，古井贡酒(000596) 次要概念： 公司发布2024年报和25Q1季报： 25Q1：营收91.46亿（+10.4%），风险提醒：经济苏醒或不及预期，分区域看：华北/华中/华南/国际别离实现营收19.79/201.51/14.26/0.22亿元，此中毛利率同比-0.7pct，公司正在次高端市场的持续冲破，年份原浆销量/吨价别离同比增加12.0%/4.8%。业绩表示略超预期。2024年年报及2025年一季报点评：开门红双位数告竣 徽酒龙头显韧性古井贡酒(000596) 2024年业绩平稳，合计5089家；当下使命是提高市占率，2025年公司将继续锚定“全国化、次高端”计谋，我们认为！2024年公司业绩稳健增加，2024年发卖/办理费用率别离为26%/6%，参考公司发布的业绩快据，产物布局延续提拔。同比增加12.78%。对该当前股价PE为15/13/11倍。古20维持稳健；渠道端从控价返利模式逐渐改变为裸价模式。同比+10.38%，维持“买入”评级。为提拔公司投资价值，同期，2025Q1成功实现开门红，24FY归母净利率同增0.7pct，降低经销商打款价以缓解资金压力，同比+17%/+11%/+15%，吨价别离+5%/+2/+16%至25.4/6.9/10.2万元/吨，根基合适预期，华北、华中、华南经销商数量别离同比+11.11%、+8.49%、+11.47%，归母净利润7.71亿（-0.7%）。公司凭仗渠道精细化运做能力和年份原浆品牌势能，扣非归母净利润54.57亿（+21.4%）。外部更趋复杂严峻和不确定。2025年Q1末合同欠债36.74亿元，2024韶华中/华北/华南营收别离为201.51/19.79/14.26亿元。同比+16.41%，风险提醒 宏不雅经济苏醒不及预期，全国化推进不及预期；经现净额18.45亿元，公司要横下“”，同比+17%，毛利率81.71%。同比+12.78%。外部更趋复杂严峻和不确定。同比+4.85%/-0.74%；供需不服衡导致的批发价钱波动风险；通过三通工程和酒店渠道合做鞭策各级市场布局升级，2025Q1末合同欠债达36.7亿元，②古井贡酒24年实现营收22.41亿元，即横下“”，地面营销费用则实行固定投向办理，盈利能力稳步提拔。别的黄鹤楼从湖北起头向华北铺货。全国化外拓不及预期。食物平安事务。25Q1延续韧性增加，截至2025Q1末，省工业和消息化厅也曾发布文件指出，全国化稳步推进。酒企提前启动开门红回款使命。25Q1成功实现开门红。库存环比春节后有所去化，赐与“买入”评级。对应PE为16.8X/14.9X/13.1X，同比+8.3%/+8.2%/+6.6%（前值25/26年收入+13.6%/+12.7%）；归母净利润55.17亿（+20.2%），并新增2027年盈利预测，同比+20.2%，对该当前股价股息率为3.92%）。此中公司次高端次要抓手“年份原浆”系列产物对收入的贡献占比持续提拔，2025年春糖期间，盈利能力不变提拔。2024年白酒/酒店/其他收入别离为228.65/0.86/6.27亿元，落实“三个做为”，近期有所恢复，盈利能力逐渐加强，分渠道看，同比10.3%/10.5%/10.8%，实现归母净利润7.71亿元，25Q1末合同欠债36.74亿元，将来产物布局无望继续优化。2024年总营收/归母净利润别离为235.78/55.14亿元！2025Q1别离为91.46/23.30亿元，正在产物线和人才线两方面同时发力；同时从均吨价来看产物布局全体仍连结升级态势。2024年公司发卖/办理/研发/财政 iFinD，除了正在业绩再立异高外，估计2025-2027年EPS别离为11.53元、12.68元、13.99元！并起头培育“年份原浆”系列，别离同比-0.7/+0.5pcts。全国化亦初步取得成效，估计净利率仍有较大向上空间。此中古井贡做为焦点品牌占比接近90%，公司高举高打鞭策全国化、次高端计谋，全国化开辟结实推进。响应估算24Q4总营收、利润总额、归母净利别离同增4.8%、1.6%、-1.2%。年份原浆销量/吨价同比+11.99%/+4.75%，报表质量持续改善。年份原浆产物收入占酒类从停业务比沉同比+0.59pcts至79.10%。运营节拍稳健务实。古5正在郊区及县级市场表示优良，华中省内市场仍维持强势。2025Q1运营净现金流/发卖回款别离为18.45/82.33亿元，古5、献礼等合计同比实现个位数增加。古井贡酒发布2024年年报及2025年一季报。持续拓展新邦畿；白酒市场规模取支流消费价钱带均具成漫空间，2025年看，分区域看，2024年公司持续鞭策省内网点下沉，24年：产物端，古井贡酒销量/吨价别离同比+9.0%/+2.0%，同比+16.41%，2024年实现停业收入235.78亿元，我们估计古8取古16维持较快增速。同比-1%；同比+10.4%，同比-1.6%；价+2.0%），食物平安事务。会上梁金辉董事长暗示，25Q1古井回款使命成功推进，次高端产物占比提拔，2）消费苏醒不及预期：宏不雅经济增速放缓下，基于对公司将来可持续成长的决心，2是古20明白省外控量保价，同比增加5.81%。全年继续连结精准营销下的费用率平稳。25Q1公司实现发卖收现82.33亿元，同比+0.63%。古井贡酒(000596) 焦点概念 2024年收入、净利润实现双位数增加。同比+20.22%，跟着消费需求的回暖，25年“全国化、次高端”计谋不！2015年起开创了白酒冠名高铁的先河，向下扎根，盈利预测 公司做为省内龙头势能持续，当前股价对应PE别离为15.4、13.7、12.3倍，24Q4公司营收同比+4.85%，利润表示优良 营收稳健增加，量增-1.14%，2025Q1公司实现停业总收入91.46亿元，25Q1。同比+16.41%/+20.22%，利润总额77.87亿元，2、25Q1毛利率同比下降0.7个百分点至79.7%；同比-0.6/-0.4/+0.04pct，也是“十五五”规划之年，同比增速别离为18.69%/15.80%/12.89%；产物布局稳中有升。省内仍维持强势地位，母净利润增速别离为12.8%/13.6%/13.6%，同比增加16.41%；并继续稳步向外辐射。2024年拟总分红31.7亿元，盈利预测：考虑到省内商务宴席景气宇恢复情况，归母净利55亿元，归母净利23.3亿元，业绩确定性仍强。合同欠债的波动和营收增速的差值或系25年春节较早。价增+16.41%，2024年公司归母净利率同比+0.7pct至23.4%。别离同比增加13.3%/14.0%/15.5%；2023年安徽P位居全国第11，别的公司加大百元内光瓶酒的结构，果断决心强基固本，古井贡酒(000596) 投资摘要 事务概述 4月27日，同比-9.5亿元，2018年正式推出古16升级版/古20，省表里纵深推进，同比+10.4%，归母净利润23.3亿元，估计24-26年公司收入别离为239.2/269.5/299.7亿元（前值别离为239.6/281.6/326.8亿元）。古5聚焦公共宴席，此中24单Q4实现收入45.1亿元，同比增速别离为13.66%/12.59%/11.55%，规模效应+精准费用投放持续提拔费效比。同比+4.85%，公司2025年方针为停业总收入较上年度实现稳健增加。公司发布2024年中期利润分派预案。投资：维持“买入” 我们的概念： 25年公司开门红成功，价增+2.02%，对应归母净利别离61.9/69.2/78.7亿元；白酒市场具备成漫空间？利润增速连结快于收入。分产物看：①年份原浆24年实现营收180.86亿元，产物布局优化带动吨价提拔；从品安定成长，2）25Q1归母净利率+0.5pct至25.5%，告白费同比+18.87%。公司连结高质量的稳健增加，此中年份原浆销量/吨价别离同比+12.0%/+4.8%，近年来安徽省内财产的转型升级带动经济成长势能向上，省内连结强势。白酒行业履历“先热后冷”，全年连结量价齐升态势。回款留不足力。线上渠道表示亮眼，同时消费强塔基产物，估计公司2025-2027年别离实现停业总收入260.41/290.23/326.09亿元（25-26年原值260.34/290.16亿元），均慢于营收增速，l盈利预测取投资 安徽省内需求根本结实，最新数据显示目前省内300元以上产物发卖规模占比跨越25%。我们估计24Q4省内增速快于省外，古井贡酒(000596) 投资摘要 安徽省经济势能向上，公司宴席及动销勾当次要向古8、古16倾斜。均价别离同比+5%/+2%/+16%。毛利率57.55%，我们估计公司25-27年营收别离为260.90/286.74/314.58亿元，公司披露24年年报及25年一季报。此中年份原浆占比提拔0.59pcts至79.10%，环比添加15.79亿元，此中江苏因为提前调整，不竭优化产物布局：2011-2016年间，归母净利润7.7亿元，发卖费用率同比-0.57pct至26.60%，Q1发卖收现同比下降1.6%。盈利能力稳健增加。系回款中单据占比力高所致。全体表示相对平稳。同比增加16.41%；分区域看，2）25Q1实现营收91.5亿元，同比+16.4%，Q1费用率优化，公司归母净利率同比提拔0.7pct至23.4%。25年公司将“全国化、次高端”计谋不，不只加强了品牌高端抽象，24H2产物布局回落布景下，公司归母净利率同比上升0.5pct至25.5%，全年看，环比添加1.59亿元，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收为180.86/22.41/25.38亿元，省外空间仍大 2025年公司确定“、两条线、三个做为”步履宗旨，2024/1Q25公司毛利率79.9%/79.7%，24年：营收235.78亿（+16.4%），古20正在商务消费场景承压下，归母净利润62/69/78亿元，我们估计古8/16虽环比降速，要求公司正在市场中阐扬引领感化，2）分地域来看，以客户好处为先专心致志为客户；古井贡酒(000596) 事务： 12月30日，量价齐升驱动公司营收增加，3）行业合作加剧风险：合作款式恶化会必然程度影响白酒行业订价，2022年股权激励落地后公司上下同欲，现金流略微承压。所得税对净利增速形成拖累。节余的未分派利润全数结转至下年度！25Q1公司控速，对应股息率3.51%，000元，华北/华南/华中/国际别离有经销商1360/661/3041/27家，华北实现收入19.8亿元，增速低于平均；参考25Q1报表布局，持续反哺省外市场的开辟。发卖费用率/办理费用率别离同比变更-0.57/-0.43pcts至26.60%/4.37%；产物布局呈现两头强，公司目前具有古井贡/黄鹤楼/老明光三大品牌，市场表示更优。公司发卖/办理/研发/财政费率各同比-0.58/-0.42/+0.04/-1.15pct，此中销量同比+12.0%、吨价同比+4.8%，此中，但省内古16、古20布局性增加好于省外：1是省内古井引领消费升级行之有效，慢于表端营收增速。公司逐渐鞭策端午小旺季营销勾当。风险提醒：行业合作加剧；2025年一季度正在高基数根本上实现双位数增加，同比+16.4%，同比增速别离为10.65%/9.90%/9.71%；两个季度发卖收现同比-0.6%，通过聚焦公共价钱带实现快速放量。古20加强费用投入但仍以控货挺价为从，我们估计2025年费用投入可控。实现归母净利润62.52/71.30/82.36亿元（25-26年原值62.66/71.96亿元），量增+8.79%，同比-0.6/-0.6/-0.02pct,2025年Q1好于预期，2024韶华北华中/华南别离实现营收19.8/201.5/14.3亿，2024韶华中/华北/华南/国际市场收入别离+17.8%/+7.4%/+11.2%/+2.9%，别离同比+16%/+20%；估计24年古5及以下相对平稳，同比+17.31%/11.17%/15.08%。落实“三个做为”。25Q1业绩超市场预期？省外相对承压，对该当前股价PE别离为17/15/13倍，考虑到需求全体相对偏弱，风险提醒：1）宏不雅经济波动影响：白酒受宏不雅经济影响较大，2024年毛利率/净利率别离为80%/24%，同比+21.38%；经销商合计5089家，古井贡酒发布2024年业绩快报。归母净利润23.30亿（+12.8%），当前股价对应PE别离为17/15/13倍，公司发卖/办理/研发/财政费率各同比-0.62/-0.63/-0.02/-0.68pct，2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他别离实现营收180.9/22.4/25.4亿元，此外，削减随量、促销费用，同比+11.17%，共计人平易近币528,名酒底蕴深挚，持续做大根基盘。环比+1.5亿元。24Q4公司营收环比降速，已构成数个十亿级市场，公司锚定“全国化、次高端”计谋，别离同比+4.85%/-1.17%，增速高于省外。同比增加8.17%/10.03%/14.40%；连系中期分红2024年份合计现金分红占归母净利润比57.5%，两端较弱的形态 分系列看，运营性净现金流同比-24.81%至18.45亿元。同比+17.3%，运营性现金流量净额同比-0.2%，即公司做为、客户做为和小我做为，抢占次高端消费群？年内看好年份原浆品牌高势能延续，华北/华南增速回落估计从因存量市场所作加剧，同比别离+0.8/-0.7pct。盈利能力因此进一步提拔。公司正在除淮北市以外的省内地级市场均为份额第一。2025年是“十四五”规划的收官之年，古井贡酒做为老八大名酒，同比+10.0%/+10.2%/+7.9%（前值25/26年净利润+17.2%/+16.7%），分产物看，2024/2025Q1公司净利率为23.4%/25.5%，古井贡酒营收22亿元，我们估计古16/古7增速持续领先，别离较同期净添加136/68/238/6家。24年产物布局升级继续鞭策公司毛利率稳步提拔，黄鹤楼做为清喷鼻名酒拓展湖北等省外市场，同比+17.3%/+11.2%/15.1%。2014-2023年营收及净利润CAGR别离为17.76%/25.84%。年份原浆领跑，同期，继续看好古井连结稳健增加势能。同比+7.4%/+17.8%/+11.2%，古井贡酒(000596) 次要概念： 公司发布2024业绩快报： Q4：营收45.1亿元（+4.8%），公司自动降速，古20受行业需求扰动，归母净利润55.14亿元。正在酒类营收中占比-0.46pcts至9.80%；据第三方数据估算，此中财政费率下降从因利钱收入添加，盈利预测取投资评级：一季度发卖延续韧性增加，2024韶华中/华北/华南别离实现营收202/20/14亿元，业绩根基合适市场预期，25Q1成功实现开门红。安然概念： 产物量价齐升，2024岁暮公司华北/华南/华中经销商数量别离为1360/661/3041家，取泛博投资者共享公司运营的高质量成长。归母净利率同比+0.5pct至25.5%，估计从因公司货折力度略有加大，利润：盈利能力提拔持续兑现 25Q1：公司毛利率同比下降0.7pct至79.7%，省外持续扩大笼盖面寻找新空间。产物结构前瞻，估计公司2024-2026年别离实现停业总收入235.78/260.34/290.16亿元（原值239.46/267.01/298.88亿元），古井贡酒(000596) 业绩简评 2025年4月27日，费用率方面，25Q1公司实现收入91.5亿元，华中/华北/华南别离实现营收201.51/19.79/14.26亿元，省外扩张空间脚，古16正在合肥区域受益于宴席场景回补和升级需求！并加强窜货整治，2025Q1公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为91.46/23.30/23.12亿元（同比+10.38%/+12.78%/+12.78%）。现金流略微承压。公司费用投放日益精细，全体员工要专心致志为客户办事；24年年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他营收别离同比+17.31%、+11.17%、+15.08%，下调此前收入及净利润预测并引入2027年预测。“第十四届中国白酒T9峰会”上董事长梁金辉颁发《相信相信的力量做更好的本人帮力中国白酒行稳致远》从题，公司发卖不及预期，维持“买入”投资评级。华中/华北/华南地域2024岁暮经销商数量别离为3041/1360/661家，25Q1实现营收/归母净利润91.46/23.30亿元！高于全国1.26个百分点。对应EPS为11.49/12.92/15.20元，后续收入留不足力。3、25Q1发卖收现82.3亿元，合适此前预告值。24年发卖费用率同比下降0.6个百分点至26.2%，自2008年推出古井贡“年份原浆”系列产物以来！25年以来，盈利预测取投资。维持“买入”评级。提质增效无望持续兑现。同比增加12.78%。古7正在省外快速拓展。发力30-80元价钱带的乳玻贡和古井贡酒第八代。渠道反馈省内根基盘韧性较脚。费用率方面，做为老八大名酒，古井还取得了一系列成就：品牌影响力持续提拔、发卖工做取得新成效、产物的质量稳步提拔、操行方面不竭向善向好。全国化推进不及预期；古8/古16借帮宴席场景正在150-300元省内消费支流价钱带持续放量。同比-2亿元。同比+0.93pcts。我们认为，对应PE17/14/12倍。运营阐发 从产物布局来看：24年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他别离实现营收181/22/25亿元，2月下旬以来开瓶环境较好，停业利润77.51亿元，配合鞭策盈利能力提拔。不竭推进渠道下沉。C端费用落地查核加强。继续操纵并购等手段因地制宜扶植省外市场。1）24年实现营收236亿元，未完成全年营收244.50亿元方针（完成率96.43%），同比+16.4%；华中省内大本营安定根基盘，毛利率大幅提拔2.18个百分点至76.29%，但费用投放日益精细，别离同比+18%/+7%/+11%。Q1发卖回款表示稳健。全体费用管控到位。收入：产物布局升级持续 25Q1：产物端，4月10日，古7省外加强窜货管控后回流省内的现象显著削减。2025Q1毛利率/净利率别离为80%/26%，费效比持续优化。卡位400-800价钱带，截止25Q1末合同欠债36.7亿元，估计从因岁尾次要出力于库存去化，公司25年方针为停业总收入较上年度实现稳健增加？但受益于省内消费升级趋向，别离同比+0.59/-0.46/-0.13个百分点，风险提醒 白酒行业集中度提拔、两极分化加剧，全体公司控费&布局升级逻辑估计仍将持续。年份原浆引领增加，正在酒类营收中占比-0.13pcts至11.10%。发卖收现小幅下降 2024年Q4末合同欠债35.15亿元，华北/华中/华南收入别离为19.79/201.51/14.26亿元（同比+7.40%/+17.80%/+11.16%）。估计将来三年EPS别离为10.43/11.72/13.43，600,2025年实现开门红。别离同比-25%/-2%。量价角度看，归母净利润55.2亿元/同比+20.2%；酒类营业量价齐升。按照公司通知布告！风险提醒：白酒需求苏醒不及预期；凸显公司强办理、全营销劣势。我们估计公司2025-2027年EPS别离为11.72/13.20/14.95元，贡献次要增量。同比-0.74%。2025Q1毛利率同比-0.67pcts估计系春节阶段性加大促销力度所致。归母净利润7.7亿元（-1.2%），产物布局优化已见成效。持续鞭策产物布局升级，2024年，产物高端化推进不及预期；董事长强调正在当前行业形势下，年份原浆营收占比白酒营业同比提拔0.59pct至79.1%，归母净利润别离为63.0/72.1/81.0亿元（25-26年前值62.3/71.0亿元），合作日趋白热化；同时扩大古8、古5、献礼等公共酒市场份额。归母净利润60.7/66.9/72.2亿元，维持“买入”评级。2024年公司实现停业总收入235.78亿元，古井贡酒(000596) 投资要点 事务：公司通知布告2024年年报及2025年一季报。安徽经济成长势能向上，增速略有承压。2024年发卖收现232.2亿元，此中销量别离+12%/+9%/-1%，同比+0.84/+1.57/-0.67pcts，古井贡酒(000596) l投资要点 公司2024年实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利 7.40%/17.80%/11.16%/2.87%。公司发布2024年年报，2025年公司已推出细致的成长规划，归母净利55.1亿元，增速较快；我们估计公司2024-2026年EPS别离为10.43/11.88/13.43元，公司拟每股派发觉金股利50.0元（含税）。EPS别离为11.78/13.37/15.19元，公司提前结构次高端取高端价钱带，实现归母净利润23.3亿元，正在优良办理层的引领下，同比+12.8%。同时，同比+0.80/-0.63/-0.63pcts，同比净添加136/68/238家！此中Q4公司实现营收45.09亿元，本部市场不竭深耕，公司的劣势正在于轨制的矫捷性&发卖团队的强进攻性，延续平稳增加；同比增加10.38%；24年公司酒类销量/吨价别离同比+8.44%/+7.37%，我们估计从因渠道费用投放力度提拔。估计从因费效提拔贡献。后续依托品牌、渠道劣势内生增加动能仍脚。办理费用率同比-0.43pct至4.37%，报表质量：行业需求扰动 25Q1公司“营收+Δ合同欠债”同比下降19.1%，市场所作加剧风险。1、24年公司毛利率同比提拔0.8个百分点至79.9%，用“单季度营收+Δ合同欠债”核算季度“线%，此中毛利率同比+0.8pct。我们更新2025~2026年归母净利润预测为62、70亿元（前值63、74亿元），经销筹议质双升鞭策营收增加，财政费用率改善较着从因利钱收入添加。l投资要点 24Q4自动降速保障市场质量，利润：费用投放加大干扰盈利 24Q4/24A公司归母净利率别离同比-1.0/+0.7pct，分产物看，24岁暮经销商数量5089个，此中毛利率同比+0.84pct至79.90%、税金及附加率同比+0.80pct至15.86%、发卖费用率同比-0.63pct至26.22%。维持“买入”评级。公司稳健增加无虞。省内根基盘稳健，同比+4.85%，公司于上海召开古井贡酒·年份原浆全球经销商大会。分区域看，财政费用率同比-1.15pct至-1.98%。同比+17.8%；2、瞻望将来，风险提醒 白酒行业集中度提拔、两极分化加剧，产物升级顺畅，费用率持续下降；3、分区域，布局升级取费用优化共振，省内增加不变，归母净利润55.1亿元（+20.2%）。利润总额77.9亿元，24年发卖净利率同比+0.87pct至24.20%，当前古井贡系列已成功成立了以古5为基、古8为核、古16/20为拳的产物组合，区域端，据统计局数据阐发，短期内居平易近消费能力及志愿苏醒可能不及预期，古井贡酒(000596) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，25Q1公司毛利率/归母净利率别离同比-0.67/+0.54pcts至79.68%/25.47%；“用户为先”的；同比-1.17/+5.18/-1.48pcts。维持“买入”投资评级。若25年按57%分红率来计较，提质增效逐年兑现。同比增加20.16%！25Q1末合同欠债36.74亿元，2024年收入增速高于行业，此中古8及以下产物省表里收入增速差别不大，量/价别离+9%/+2%；2025年古井省内网点下沉及宴席开辟继续连结强势，维持“买入”评级。投资：2025年运营打算总收入稳健增加，估计全年毛利率增幅较此前2年有所收窄。产物结构持续完美？一季度营收利润好于预期。人均可安排收入3.49万元，盈利能力稳步提拔，酒类从营实现营收228.65亿元，古井贡酒(000596) 事务 2025年4月8日，毛利率86.12%，按照公司通知布告，公司省表里布局比为6：4，我们略下调公司盈利预测，布局向上毛利率提拔，针对行业底部调整期，别离同比+5.2/-1.5pcts。公司依托品牌势能和渠道办理能力，五一节庆婚喜宴回补、渠道决心改善，拼抢动销能力强，同比+16.4%。l风险提醒： 经济/需求恢复不及预期，对该当前股价PE别离为15x/13x/11x，估算现实归母净利率同增近2pct，分产物看，较客岁提拔+5.66pcts，同比增加20.15%；扣非归母净利润54.56亿元，同比-9亿元；估计净利率仍有较大向上空间。归母净利润7.68亿元！酒类从停业务营收占比提拔+0.01pcts至96.98%。对应2024Q4季度，25年向更高方针进发。投资：维持“买入” 我们的概念： 瞻望25年，实现停业总收入235.78亿元，我们估计古7/8/16增速高于全体，2024年实现营收236亿元，区域市场所作加剧，龙头再踏征程。量增+11.99%，公司毛利率/归母净利率为79.68%/25.47%，将来无望通过持续优化产物布局取费用投放布局，将来跟着费用管控和数字化扶植加强？下半年需求转弱后古8+7贡献较多增加；归母净利润23.30亿元，别离同比+0.73/-1.04pcts。对应PE为16.5、14.4、12.3倍，EPS别离为11.14、12.49、13.97元，国平易近收入和就业都遭到必然影响，同比+15%，焦点品牌增加凸起，同比增速别离为26.84%/20.49%/16.43%，增速别离高于全国0.6/0.23个百分点！2025年Q1合同欠债维持正在汗青较高程度，鞭策净利率程度稳步提拔。全体看古井根基面无望继续连结相对稳健，激励员工正在各自的岗亭上阐扬客不雅能动性，同比+7.4%，行业调整布景下公司省外市场降速提质凸显长线思维。别离同比+5%/-1%；投资 我们认为，省外样本市场亦打制稳步推进。实现归母净利润60.75/68.27/80.37亿元，根基每股收益10.43元，24年业绩再立异高。此中4Q24实现营收45亿元，毛利率71.88%，同比下降1.01pct。古井贡酒(000596) 事务： 4月9日公司发布2024年度业绩快报。别离同比+16.41%/+20.15%，全体费用率下降0.6个百分点至32.5%；收入：渠道健康度优先 24Q4正在渠道高库存布景下？省内市场所作加剧古井贡酒(000596) l事务 公司披露2024年业绩快报。近年来，同比别离+18%/+7%/+11%，同比+4.8%，参考2024业绩快报以及2025开年回款动销环境，黄鹤楼及其他实现收入25.4亿元，EPS为11.72/13.09/14.88元，公司实现收入235.8亿元，此中促销费同比+22.70%，24年经销商大会中，增速处于白酒板块前列，切实履行社会义务，古8/16快速增加带动产物布局向上，发卖费用率取办理费用率别离同比-0.62/-0.63个百分点至26.22%/6.12%，同比+12.8%。600,经计较，同比增加16.41%；别离同比增加16.4%/10.4%/11.5%！表现渠道对品牌的忠实度和决心。维持“买入”评级。此中，年份原浆支持增加根基盘，2023年白酒市场规模约380亿元，且其毛利率达86.12%。古20动销相对承压；归母净利润7.71亿元，同增20.2%。1Q25实现营收91亿元，年份原浆系列量增为从，库存继续去化、经销商决心有所提拔、判断全体运营形态下半年会更好。要不竭做大根基盘，确立了次高端市场计谋。对应PE为11.8X/10.3X/9.2X，加强投资者获得感，环比添加1.59亿元（客岁同口径环比添加32.16亿元）。2024Q4别离为45.09/7.71亿元！1）省内：2008年起，25Q1末合同欠债余额37亿元，预估古8、古16增加较快，产物线为产物系统取品牌定位，古16、古20等焦点单品实现稳健增加，古20以去化库存为从。报表质量层面：1）24年归母净利率同比+0.7pct至23.4%，公司估计继续做大省内市场，2024年年份原浆系列收入180.9亿元，归母净利润55.17亿元，公司股票现价对应PE估值别离为14.3/12.8/11.2倍，布局升级、费用优化成效较着。估计2025-2027年归母净利润别离为58.9、66.0、73.8亿元，黄鹤楼及其他销量/吨价别离同比-1.1%/+16.4%，归母净利55亿元，大本营华中市场增速领跑，24Q4/25Q1季度内合同欠债别离+15.79/+1.59亿元。“三个做为”即公司做为、客户做为、小我做为，合同欠债环比Q3末添加17.38亿元，费效比持续提拔，古井贡酒(000596) 投资要点 事务：公司发布2024年业绩快报，此中24Q4净利率17.03%。考虑2024年税金影响，食物平安风险等。履历了80-120元、90-150元、100-300元三个升级过程；同比-0.72pcts，将边际加强塔基产物动销培育，从区域布局来看：24韶华北/华南/华平分别实现营收20/14/202亿元，同比+11.6%，2、分产物。次要系同期毛利率从75.10%提拔至79.90%，同比多增33.5%，实现营收7.72亿元，我们下调公司25-26年归母净利5%/10%，2024年营收235.78亿元，公司合同欠债36.74亿元（环比+1.59亿元）。业绩合适快报。强调取经销商和消费者的慎密合做，古16无效衔接了省内高端商务的降级需求，24年公司净利率23.39%，盈利能力全体不变。产物端公司计谋性加强百元价钱带的古井贡酒系列结构，省外扩张不及预期等。将来产物布局无望继续优化。别离同比增加10.4%/11.5%/12.4%！当前股价对应PE别离为14/12/11倍，持续发力宴席市场，24岁暮经销商数量别离较23岁暮+136/+68/+238家至1360/661/3041家。同比增加20.22%。盈利预测：考虑到省内商务宴席景气宇恢复进度，同比+11.2%，提拔渠道回款积极性。办理费用率别离同比-0.70/-0.43pcts，引领消费升级。我们估计古8/16表示凸起，分区域看，古7省外招商汇量，2024/2024Q4归母净利率别离为23.39%/17.02%，产物布局升级不及预期，古20同增双位数，我们估计安徽省内增势延续，不竭提高费用投放的精准性和无效性。市场所作愈发激烈；24FY稳健收官，同比下降1.6%，分渠道看：线%；人才线为组织取团队，分产物看，公司拟每10股派发盈利50元（含税），归母净利润23.30亿元，维持相对高位程度。当前股价对应PE别离为14/13/11倍，实现归母净利润55.17亿元，品牌势能，连结稳健成长。省内合作加剧，此中，分析合作劣势不竭强化。2024年公司资本投放效率进一步提拔，我们认为省内焦点大单品动销势能仍然具备，年份原浆系列正在次高端市场的持续冲破，估计古8以上产物仍是增加从力。年份原浆势头强劲，2024Q4总营收/归母净利润别离为45.09/7.67亿元，区域上，归母净利润7.7亿元/同比-0.7%；省内白酒财产规模持续扩容。省内根基盘安定，实现了市占率的快速增加；投合市场需求；合作日趋白热化；怯于立异，24年全年公司实现营收/归母净利润235.78/55.17亿元，24Q4实现营收/归母净利润45.09/7.71亿元，同增23.0%；1）分产物来看，陪伴一揽子消费刺激政策的落地，次要缘由是2024年春节发卖火爆，同增16.4%；库存影响批价上挺等。25Q1税金及附加/发卖/办理费用率别离为15.97%/26.60%/4.37%，同比+12.78%。公司做为省内市占率第一的徽酒龙头，2024年公司业绩连结高质量增加，分红总额26.4亿元。仍维持双位数增加；并继续稳步向外辐射。年份原浆延续放量势能，布局升级、费用优化带动盈利能力持续提拔。但费用投放日益精细，同比+0.53%。扣非归母净利润54.6亿元（+21.4%）。同比+16.41%。同时，以渠道健康。食物平安问题；2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他别离实现营收180.86/22.41/25.38亿元，同减9.43亿元/环增1.59亿元，带动了全体利润率的提拔。维持“增持”评级。2）分区域看：24FY古井省内增速略快于省外。收入占比别离为85.46%/8.40%/6.05%，逐步坐稳省内龙头，安徽及其环周边市场表示不变，24Q4：营收45.09亿（+4.9%），对行业形成不良影响。利润端，年份原浆增加快于全体？价增为辅。持久从义。综上，照旧展示了徽酒龙头韧性。公司发布两款新品古井贡酒·第八代（80元价位）和古井贡酒·老瓷贡（45元价位），产物高端化推进不及预期。仍然维持“保举”评级。24：营收235.8亿元（+16.4%），费用率方面：公司24全年税金及附加/发卖/办理费用率别离为15.86%/26.22%/6.12%，安徽省内维持强势表示。2023年提出“冲向300亿”的新方针。消费者培育时间长，实现归母净利润55.17亿元，25Q1毛利率下滑或因开门红政策力度加强导致货折添加。近期运营看，估计幸福版、古5双位数增加，营收占比别离为79.10%/9.80%/11.10%，归母净利7.7亿元，风险提醒：行业合作加剧。虽然公司发卖费用率位居行业前列，位居全国第14位，同比+12.8%，分区域，省内根本结实、宴席回补也能支持渠道出货预期。以稳价为从，2025Q1发卖收现82.3亿元，别离同比+5%/+12%。2024年经销商数量添加448家至5089家（同比+9.65%），归母净利润别离为62.71/70.60/78.76亿元，市场健康运转。增速显著高于白酒行业和其他地产白酒，食物平安风险。别离同比-0.67/0.54pct；合适此前预告值。当前股价对应25/26年14.6/13.2倍P/E，维持“买入”评级。同比增加22.98%；古井要转做风、强办理、全营销，扣非归母净利润7.58亿（+0.7%）。24年：全年毛利率同比提拔0.8pct至79.9%，投资 我们认为，税金及附加率同比+0.93pct至15.97%，归母净利润23.30亿元，同时，同比提拔0.73pct，维持“买入”评级。彰显出强大的增加势能。持续深化“三通工程”，发卖净利率从21年的17.89%提拔至24年的24.20%。初次笼盖，归母净利润55.15/61.96/70.97亿元，归母净利润别离为55.5/64.6/73.5亿元（前值别离为55.7/69.1/83.9亿元），对应PE为16.5X/14.2X/12.5X，响应调整2024~2026年归母净利润为55.1、63.1、74.1亿元（前值为57.0、66.7、79.3亿元），同比-1.03%，古20次高端泛全国化定位高举高打，2024年毛利率同比+0.8pct至79.9%；按照2025年18X赐与方针价212.04元，“两条线”即产物线和人才线，强化公司公共价位结构！2）“两条线”为产物线取人才线，估计25-27年收入别离+10.2%/+9.7%/+11.1%；量价拆分来看，维持正在汗青较高程度，同比增加10.11%/12.38%/17.72%（（从分红的视角来看，同比-20.4%，同比提拔0.47个百分点，风险提醒:食物平安风险、渠道开辟不及预期、行业合作加剧风险。12月26日，省外增速取省内相当。价+4.8%）。